嘉泽新能: 宁夏嘉泽新动力股份有限公司公开刊行可蜿蜒公司债券2024年追踪评级论说
宁夏嘉泽新动力股份有限公司
公开刊行可蜿蜒公司债券
www.lhratings.com
联合〔2024〕3351 号
联联合信评估股份有限公司通过对宁夏嘉泽新动力股份有限公
司主体过火联系债券的信用景况进行追踪分析和评估，服气督察宁
夏嘉泽新动力股份有限公司主体永恒信用等第为 AA，督察“嘉泽
转债”信用等第为 AA，评级瞻望为褂讪。
特此公告
联联合信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二四年六月十九日
追踪评级论说 | 2
声 明
一、本论说是联联合信基于评级方法和评级门径得出的限定发表之日的
孤立见解述说，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及联系分析为联联合信
基于联系信息和良友对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事
实述说或鉴证见解。联联合信有充分意义保证所出具的评级论说谨守了真
实、客不雅、公谈的原则。鉴于信用评级就业特质及受客不雅条件影响，本论说
在良友信息获取、评级方法与模子、改日事项预测评估等方面存在局限性。
二、本论说系联联合信摄取宁夏嘉泽新动力股份有限公司（以下简称
“该公司”）委派所出具，除因本次评级事项联联合信与该公司组成评级委
托关系外，联联合信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级行动孤立、客
不雅、公谈的关联关系。
三、本论说援用的良友主要由该公司或第三方联系主体提供，联联合信
推行了必要的尽责探望义务，但对援用良友的着实性、准确性和好意思满性不作
任何保证。联联合信合理采信其他专科机构出具的专科见解，但联联合信不
对专科机构出具的专科见解承担任何职责。
四、本次追踪评级终端自本论说出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；凭据追踪评级的论断，在灵验期内评级终端有可能发生变化。联联合信
保留对评级终端给以诊治、更新、间隔与捣毁的权益。
五、本论说所含评级论断和联系分析不组成任何投资或财务建议，而且
不应当被视为购买、出售或捏有任何金融产物的保举见解或保证。
六、本论说不成取代任何机构或个东谈主的专科判断，联联合信分歧任何机
构或个东谈主因使用本论说及评级终端而导致的任何蚀本负责。
七、本论说所列示的主体评级及联系债券或证券的追踪评级终端，不得
用于其他债券或证券的刊行行径。
八、本论说版权为联联合信整个，未经籍面授权，严禁以任何格式/方式
复制、转载、出售、发布或将本论说任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个东谈主使用本论说均视为一经充分阅读、线路并高兴本声
明要求。
宁夏嘉泽新动力股份有限公司
公开刊行可蜿蜒公司债券 2024 年追踪评级论说
项 目 本次评级终端 前次评级终端 本次评级时期
宁夏嘉泽新动力股份有限公司 AA/褂讪 AA/褂讪
嘉泽转债 AA/褂讪 AA/褂讪
评级不雅点 追踪期内，宁夏嘉泽新动力股份有限公司（以下简称“公司”）装机容量有所增多，仍保捏较强的区域竞争力，
电源结构仍以风电为主。2023 年，公司机组运营效果晋升，但上网电价有所下跌。财务方面，追踪期内，公司钞票总
额捏续增多，但受限钞票限制很大且应收账款对公司资金形成占用，钞票流动性欠安。2023 年，跟着并网装机限制增
加，公司交易总收入同比增长，各项盈利筹划推崇浩繁，但收入限制仍较为有限。公司规划行径现款流褂讪增长，但
收入已毕质地较差。公司成本结构推崇较强，全体偿债筹划推崇浩繁。
个体诊治：无。
外部救助诊治：无。
评级瞻望 改日，跟着在建及拟建名堂投产并网，公司装机限制将扩大，玄虚竞争力或将有所增强。
可能引致评级上调的明锐性身分：公司装机限制澄莹扩大，发售电量大幅增多，规划赚钱水蔼然收入已毕水平均
得到显耀晋升，玄虚商场竞争力显耀增强。
可能引致评级下调的明锐性身分：公司债务限制显耀扩大，债务职守加重；钞票流动性捏续平缓，全体偿债筹划
捏续显耀恶化。
上风
? 公司经交易绩晋升。2023 年，公司已毕交易总收入 24.03 亿元，同比增长 30.53%；利润总和 8.68 亿元，同比增长 40.25%。2023 年，公
司交易利润率为 61.54%，同比提高 0.07 个百分点；总成本收益率和净钞票收益率分别为 7.22%、12.50%，同比分别提高 1.23 个百分点、
? 公司机组运营效果高。限定 2023 年底，公司新动力发电并网装机容量 2032MW，其中风电并网容量 1853MW。2023 年，公司风电平均
独揽小时数为 2655 小时，高于同期世界并网风电平均独揽小时数 2225 小时；风电机组全年发电量 49.20 亿千瓦时，同比增多 11.98 亿千
万时。
调节
? 应收账款对公司资金形成占用；受限钞票限制大。公司可再纯真力补贴回款滞后形成了较大限制的应收账款，限定 2023 年底应收账款账
面价值 31.57 亿元，占流动钞票的 80.74%。限定 2024 年 3 月底，公司受限钞票总和为 152.22 亿元，占钞票总和的 72.93%。
? 债务职守重。限定 2024 年 3 月底，公司一起债务 127.08 亿元，较上年底增长 5.98%；钞票欠债率、一起债务成本化比率和永恒债务成本
化比率分别为 68.13%、65.64%和 64.11%，较上年底分别提高 0.60 个百分点、0.61 个百分点和 2.16 个百分点。
追踪评级论说 | 1
本次评级使用的评级方法、模子
评级方法 电力企业信用评级方法 V4.0.202208
评级模子 电力企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208
注：上述评级方法和评级模子均已在联联合信官网公开清楚
本次评级打分表及终端
评价内容 评价终端 风险身分 评价要素 评价终端
宏不雅和区域风险 2
规划环境
行业风险 2
规划风险 B 基础教悔 3
自己竞争力 企业不竭 2
规区别析 2
钞票质地 3
现款流 盈利能力 3
财务风险 F2 现款流量 5
成本结构 3
偿债能力 1
指引评级 aa
个体诊治身分：-- --
个体信用等第 aa
外部救助诊治身分：-- --
评级终端 AA
注：规划风险由低至高区别为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等第，各级因子评价区别为 6 档，1 档最佳，6 档最差；
财务风险由低至高区别为 F1－F7 共 7 个等第，各级因子评价区别为 7 档，1 档最佳，7 档最差；财务筹划为近三年
加权平均值；通过矩阵分析模子得到指引评级终端
主要财务数据
统一口径
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
现款类钞票（亿元） 8.33 5.06 7.68
钞票总和（亿元） 190.90 198.57 208.71
整个者权益（亿元） 57.71 64.47 66.51
短期债务（亿元） 26.05 14.98 8.28
永恒债务（亿元） 87.92 104.94 118.80
一起债务（亿元） 113.97 119.91 127.08
交易总收入（亿元） 18.41 24.03 5.95
利润总和（亿元） 6.19 8.68 2.23
EBITDA（亿元） 16.09 21.41 --
规划性净现款流（亿元） 11.57 14.83 2.27
交易利润率（%） 61.47 61.54 60.93
净钞票收益率（%） 10.10 12.50 --
钞票欠债率（%） 69.77 67.53 68.13
一起债务成本化比率（%） 66.38 65.03 65.64
流动比率（%） 89.17 151.06 222.77
规划现款流动欠债比（%） 27.97 57.27 --
现款短期债务比（倍） 0.32 0.34 0.93
EBITDA 利息倍数（倍） 3.18 3.87 -- 2022 年－2024 年 3 月底公司债务情况
一起债务/EBITDA（倍） 7.08 5.60 --
公司本部口径
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
钞票总和（亿元） 71.03 80.76 /
整个者权益（亿元） 42.52 43.32 /
一起债务（亿元） 9.26 9.33 /
交易总收入（亿元） 1.40 1.51 /
利润总和（亿元） 1.72 1.97 /
钞票欠债率（%） 40.14 46.36 /
一起债务成本化比率（%） 17.88 17.71 /
流动比率（%） 58.15 86.78 /
规划现款流动欠债比（%） -2.82 -2.09 /
注：1. 本论说中部分共计数与各相加数之和在余数上存在各别，系四舍五入酿成；除非常讲明外，均指东谈主民币；
诊治至永恒债务核算；5. “--”默示数据无真理，“/”默示数据未获取
良友着手：联联合信凭据公司财务数据整理
追踪评级论说 | 2
追踪评级债项简略
债券简称 刊行限制 债券余额 到期兑付日 特殊要求
嘉泽转债 13.00 亿元 2.8769 亿元 2026/08/24 --
注：上述债券仅包括由联联合信评级且限定评级时点尚处于存续期的债券；表中债券余额为限定 2024 年 3 月底尚未转股的可转债余额
良友着手：联联合信整理
评级历史
债项简称 债项评级终端 主体评级终端 评级时期 名堂小组 评级方法/模子 评级论说
电力企业信用评级方法 V4.0.202208
嘉泽转债 AA/褂讪 AA/褂讪 2023/06/01 王爽 黄露 阅读全文
电力企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208
嘉泽转债 AA/褂讪 AA/褂讪 2020/03/27 于彤昆 王文燕 电力行业企业信用评级方法 阅读全文
注：上述历史评级名堂的评级论说通过论说聚合可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模子均无版块编号
良友着手：联联合信整理
评级名堂组
名堂负责东谈主：黄 露 huanglu@lhratings.com
名堂组成员：马金星 majx@lhratings.com
公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228
地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）
追踪评级论说 | 3
一、追踪评级原因
凭据关系律例要求，按照联联合信评估股份有限公司（以下简称“联联合信”）对于宁夏嘉泽新动力股份有限公司（以下简称“公司”）
过火联系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。
二、企业基本情况
公司于 2017 年 7 月 20 日在上海证券往复所（以下简称“上交所”）挂牌上市，证券简称“嘉泽新能”，股票代码“601619.SH”。2021
年，公司第一大股东金元荣泰投资不竭（宁夏）有限公司（以下简称“金元荣泰”）通过转让其捏有的 10.4106%股份（共计 25178 万股）
，
引入计策投资者 GLP Renewable Energy Investment I Limited。上述股权过户就业于 2022 年 2 月完成。限定 2024 年 3 月底，公司股本为 24.34
亿元。其中，北京嘉实龙博投资不竭有限公司胜利捏有公司 16.15%股权，为公司控股股东；陈波先生胜利捏有公司 1.67%股权，辗转捏有公
司 29.85%股权，为公司骨子适度东谈主；陈波先生过火一致行动东谈主未对所捏公司股份进行质押。
公司主交易务为新动力电站开发-缔造-运营-出售、新动力电站运维不竭服务、屋顶漫步式光伏和新动力产业基金等业务。因公司收入及
利润主要着手于新动力电站开发-缔造-运营-出售业务，按照联联合信行业分类圭臬区别为电力企业。
限定 2023 年底，公司本辖下设规划不竭部、资金不竭部、质地安一起等多个职能部门；公司共领有职工 203 东谈主。
限定 2023 年底，公司统一钞票总和 198.57 亿元，整个者权益 64.47 亿元（含少数股东权益-0.85 亿元）；2023 年，公司已毕交易总收入
公司注册地址：宁夏回族自治区吴忠市红寺堡区大河乡垭隘子；法定代表东谈主：陈波。
三、债券简略及召募资金使用情况
限定 2024 年 3 月底，公司由联联合信评级的存续债券见下表。
“嘉泽转债”自 2021 年 3 月 1 日插足转股期，限定 2024 年 3 月底，“嘉
泽转债”转股价钱为 3.28 元/股1，
累计转股数 291544123 股（转股金额为 10.12 亿元），占可转债转股前公司股本总和 2074100000 股的 14.06%。
限定 2024 年 3 月底，
“嘉泽转债”召募资金均按照指定用途使用完结，且均已正常付息。
图表 1 • 公司由联联合信评级的存续债券简略
债券简称 刊行金额（亿元） 债券余额（亿元） 起息日 期限
嘉泽转债 13.00 2.8769 2020/08/24 6年
良友着手：联联合信凭据公开良友整理
四、宏不雅经济和政策环境分析
宏不雅政策谨慎落实中央经济就业会议和世界两会精神，聚焦积极财政政策和妥当货币政策靠前发力，加速落实大限制开发更新和破钞品以旧
换新行动决议，提振信心，推动经济捏续回升。
增长 5%独揽的宗旨要求，提振了企业和住户信心。信用环境方面，一季度社融限制增长更趋平衡，融资结构连接优化，债券融资保捏合理限制。
商场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善不竭捕快机制，降准或当令落地，开释永恒流动性
资金，协调国债的汇集供应。跟着经济还原向好，预期改善，钞票荒景况将逐步改善，在流动性供需平衡下，永恒利率将逐步安定。
瞻望二、三季度，宏不雅政策将坚捏乘势而上，幸免前紧后松，加速落实超永恒非常国债的刊行和使用，因地制宜发展新质出产力，作念好
大限制开发更新和破钞品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。揣测中央财政将加速出台超永恒非常国债的具体使用决议，提振商场信心；
货币政策将协调房地产调控法度的全体放宽，进一步为供需两边提供流动性救助。好意思满版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察
（2024 年一季度报）
》。
，“嘉泽转债”转股价钱诊治成 3.17 元/股，见效日历为 2024 年 5 月 31 日。
追踪评级论说 | 4
五、行业及区域环境分析
供应不及的问题。
频年来，动力供应和环境保护等问题逐步突显。在政策导向下，国度电源结构向清洁动力偏重澄莹，并驱动布局储能配套设施，在资源
上风区域稳步鼓舞大基地名堂等，带动风电和太阳能发电新增装机量大幅晋升。为保险电力供应褂讪性，现在火电仍占据较大商场。由于动
力煤等燃料价钱仍处高位，火电企业成本适度压力仍较大。
揣测 2024 年中国电力供需总体平衡，但局部地区岑岭时段电力供应或偏紧。改日，电力行业将在科技立异力推动下效用保险安全褂讪
供应、建树健全商场化电价体系及加速推动新式电力系统缔造。好意思满版行业分析详见《2024 年电力行业分析》
。
六、追踪期主要变化
（一）基础教悔
追踪期内，公司控股股东和骨子适度东谈主未发生变化。限定 2023 年底，公司新动力发电并网装机容量 2032MW，其中风电并网容量 1853MW，
光伏发电并网容量 173MW，智能微网发电并网容量 6MW；在建及待建风电名堂 1820MW；公司运维不竭服务的电站限制 2.86GW；漫步式
屋顶光伏名堂累计并网已达 74 个，容量 143MW。
历史信用记载方面，凭据公司提供的中国东谈主民银行企业信用论说，追踪期内，公司本部无新增不良类和调节类信贷记载。限定 2024 年 4
月 16 日，公司无未结清调节类和不良类贷款；已结清信贷中调节类贷款 22 项，无不良类贷款。凭据公司过往在公开商场刊行债务融资用具
的本息偿付记载，公司无过期或误期记载。限定本论说出具日，联联合信未发现公司在中国证监会证券期货商场失信信息公开查询平台、国
家工商总局企业信息公示系统、国度税务总局的要紧税收违警案件信息公布栏、最高手民法院失信被实行东谈主信息查询平台中存在不良记载。
（二）不竭水平
追踪期内，公司对《孤立董事就业轨制》等轨制进行矫正，不竭模式过火他不竭轨制无要紧变化。
任公司第三届董事会孤立董事，并提名米文莉女士为公司第三届董事会孤立董事候选东谈主。孤立董事变化对公司日老例划影响不大。
（三）规划方面
追踪期内，公司发售电量捏续增长，2023 年公司交易总收入同比大幅增长，毛利率水平仍很高；其他业务收入对公司收入孝顺
不大。2023 年，公司风电机组效果有所提高，但受电网消纳不及影响，公司限电情况有所加重。
追踪期内，公司收入仍主要着手于新动力电站开发-缔造-运营-出售业务。2023 年，公司交易总收入同比增长 30.53%，主要系售电量增
加带动新动力电站开发-缔造-运营-出售收入增长所致，玄虚毛利率水平同比变化不大。2024 年 1－3 月，受部分地区来风情况较差影响，公
司发售电量同比减少，使得公司交易总收入同比下跌 7.30%，毛利率同比小幅下跌 3.30 个百分点，但仍督察高位。
图表 2 • 公司交易总收入及毛利率情况（单元：亿元）
业务板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
新动力电站开发-缔造-运营-出售 17.51 95.12% 62.98% 22.84 95.05% 62.87% 5.67 95.17% 63.08%
新动力电站运维不竭服务 0.79 4.31% 37.98% 0.65 2.71% 38.73% 0.17 2.82% 40.24%
屋顶漫步式光伏 0.01 0.06% 53.48% 0.36 1.51% 59.40% 0.10 1.72% 42.73%
新动力产业基金 0.00 0.00% 100.00% 0.00 0.02% 100.00% 0.00 0.00% /
主交易收入共计 18.32 99.50% 61.89% 23.86 99.28% 62.16% 5.94 99.71% 62.08%
追踪评级论说 | 5
其他业务 0.09 0.50% 69.93% 0.17 0.72% 69.91% 0.02 0.29% -66.79%
共计 18.41 100.00% 61.93% 24.03 100.00% 62.22% 5.95 100.00% 61.71%
注：1.2022 年，公司新动力产业基金业务收入为 7.86 万元，2023 年新动力产业基金业求已毕收益 38.21 万元；2024 年一季度新动力产业基金业务收入为 0 元；2.尾差系四舍五入所致
良友着手：公司提供、公司年报
公司发电机组包含风电和光伏发电，风电装机容量占比高。2023 年，公司出售谭庄子 50MW 风电名堂蔼然博 100MW 光伏名堂，已毕投
资收益 7062.70 万元。限定 2023 年底，公司风电并网装机限制较上年底未发生变化；受益于漫步式光伏电站限制的扩大，公司光伏装机容量
较上年底大幅增多。公司机组漫步在宁夏、河南、河北、山东及内蒙古地区。其中，宁夏地区装机容量为 973.87MW，占比仍较高。
图表 3 • 公司新动力发电业务运营情况
主要筹划
风电 光伏 风电 光伏
可控装机容量共计（MW） 1926 2032
风电及光伏装机容量（MW） 1853 30 1853 30
发电量共计（亿千瓦时，含智能微网过火他业务） 37.60 51.04
风电及光伏发电量（亿千瓦时） 37.22 0.23 49.20 1.68
上网电量共计（亿千瓦时，含智能微网过火他业务） 36.01 49.54
风电及光伏上网电量（亿千瓦时） 35.65 0.22 47.74 1.65
商场化往复电量共计（亿千瓦时） 20.52 26.19
平均独揽小时数（小时） 2407 1138 2655 1206
平均上网电价（元/千瓦时，含税） 0.5511 0.3916 0.5323 0.3973
限电率 3.06% / 7.29% 25.29%
注：1.限定 2022 年底和 2023 年底，公司智能微网发电并网装机容量均为 6MW，发电量分别为 1526.41 万千瓦时和 1625.67 万千瓦时；2.上表数据中不含漫步式光伏发电数据；3.限定 2022 年底，公
司屋顶漫步式光伏名堂累计并网达 19 个，并网容量非常 36MW；2022 年，漫步式光伏结算电量 303.85 万千瓦时，其顶用户速即消纳结算电量 183.37 万千瓦时，余电上网电量为 120.48 万千瓦时。
限定 2023 年底，公司漫步式屋顶光伏名堂累计并网达 74 个，容量 143MW；2023 年，漫步式光伏结算电量 8242.74 万千瓦时，其顶用户速即消纳结算电量 5860.33 万千瓦时，余电上网电量为
良友着手：公司提供
化往复影响，公司商场化往复电量占上网电量的比例较上年有所下跌，2023 年商场化往复电量占比为 52.87%。2023 年以来，因公司内蒙古
区域新增风电名堂均为平价名堂，公司平均上网电价捏续下跌，2024 年一季度公司风电平均上网电价为 0.5172 元/千瓦时。限电方面，2023
年以来，跟着可再纯真力装机限制快速彭胀，新增名堂所属区域消纳及输电能力不及，公司限电情况有所加重。
应收新动力补贴方面，2023 年，公司收回新动力补贴款 3.76 亿元，万生优配限定 2023 年底应收新动力补贴款 29.32 亿元，较上年底增长 25.34%。
限定 2024 年 3 月底，公司应收新动力补贴款 31.80 亿元，较上年底增长 8.46%。
公司新动力电站运维不竭服务专注于电站后服务商场，为新动力发电企业提供出产运维、电力往复（售电）、绿电往复、碳钞票往复和综
合动力不竭等多种服务方式。限定 2023 年底，公司运维不竭服务的电站限制已达 2.86GW。
规划效果方面，2023 年，公司销售债权盘活次数和总钞票盘活次数分别为 0.85 次和 0.12 次，同比变化不大。
公司在建及拟建装机限制较大，改日并网投产后有意于晋升公司玄虚竞争力，但公司也面对一定投资压力。
追踪期内，公司改日发展计策未发生澄莹变化。改日，公司在巩固发展新动力发电业务的基础上，跋扈发展电站开发-缔造-运营-出售、
新动力电站运维不竭服务、屋顶漫步式光伏、新动力产业基金、新动力装备制造产业园区缔造，形成五伟业务板块之间互相协同、互相促进
的协同效应，已毕公司捏续发展。
公司迫切在建名堂均为风力发电名堂，限定 2024 年 3 月底，公司迫切在建名堂尚需投资金额为 20.14 亿元。改日，跟着在建名堂投产并
网，公司发电业务限制将进一步扩大，玄虚竞争力将得到晋升，但公司也面对一定投资压力。
追踪评级论说 | 6
图表 7 • 限定 2024 年 3 月底迫切在建名堂情况（单元：亿元）
核准容量 2024 年 3 月末
投资名堂 预算金额 开工时期 揣测并网时期 资金着手
（MW） 已投资金额
景县南运河 200MW 风电场工程
（二期 150MW） 150 12.95 2023.10 6.35 2024 年底 自筹+融资租出
鸡东县嘉嵘 200MW 风电名堂 200 14.14 2023.08 0.60 2024 年底 自筹+融资租出
共计 350 27.09 -- 6.95 -- --
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（四）财务方面
公司提供了 2023 年财务论说，信永中庸管帐师事务所（特殊平时合伙）对该财务论说进行了审计，出具了圭臬无保属见解的审计论断；2024
年一季度财务报表未经审计。
钞票限制小，对财务数据影响不显耀。因公司于 2023 年 1 月 1 日起实行《企业管帐准则解说第 16 号》，属于迫切管帐政策变更，本论说 2022
年财务数据聘任 2023 年期初数。
追踪期内，公司钞票总和捏续增多，仍以非流动钞票为主；受限钞票限制很大，钞票流动性欠安。公司全体债务职守重，但债务
期限长且期限较为分散，汇集偿付压力不大。公司财务用度较大，对公司利润形成一定侵蚀，但推敲到公司电站运营成本低，全体盈
利筹划推崇较好，2023 年，公司规划行径现款流同比增长。但可再纯真力补贴回款滞后，公司应收账款占比大，对资金形成占用。
追踪期内，公司钞票总和捏续增长；钞票仍以非流动钞票为主。流动钞票方面，限定 2023 年底，因偿付较多融资租出借债，公司货币资
金较岁首下跌 39.26%；公司可再纯真力补贴回款滞后形成了大宗的应收账款，限定 2023 年底公司应收账款账面价值较岁首增长 25.83%，主
要为应收电费款 30.59 亿元（含应收可再纯真力补贴款 29.32 亿元）。公司应收账款账龄以 1 年以内为主，累计计提坏账 0.55 亿元。公司前五
名应收账款欠款方分别为国网宁夏电力有限公司、国网山东省电力公司德州供电公司、国网山东省电力公司济南供电公司、国网河南省电力
公司和国网冀北电力有限公司，前五名应收账款账面余额共计为 29.67 亿元，占期末余额共计数的比例为 92.38%，汇集度很高。非流动钞票
方面，限定 2023 年底，为镌汰融资成本，公司将部分风电名堂融资由胜利租出置换为较低成本的银行贷款或售后回租，使用权钞票较岁首
大幅减少；固定钞票较岁首大幅增长 42.63%。公司固定钞票主要由机器开发（88.21 亿元）、房屋及建筑物（12.07 亿元）组成，累计计提折
旧 24.32 亿元；固定钞票成新率 80.50%，成新率高。追踪期内，跟着在建名堂捏续鼓舞，公司预支工程开发款增多，使得其他非流动钞票不
断增多。
限定 2024 年 3 月底，公司统一钞票总和较上年底增长 5.11%。公司钞票结构较上年底变化不大。
受限钞票方面，限定 2024 年 3 月底，公司受限钞票占钞票总和的 72.93%，钞票受限限制占比很高。
图表 8 • 公司主要钞票情况（单元：亿元）
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 受限金额 受限原因
流动钞票 36.88 19.32% 39.10 19.69% 44.95 21.54% -- --
地皮复垦保证金、偿债准备金、践约保
货币资金 8.33 4.36% 5.06 2.55% 7.68 3.68% 1.11
函金、借债质押
应收账款 25.09 13.14% 31.57 15.90% 34.58 16.57% 33.49 融资租出及借债质押
非流动钞票 154.02 80.68% 159.47 80.31% 163.76 78.46% -- --
固定钞票 70.36 36.85% 100.35 50.54% 106.47 51.01% 96.12 融资租出及借债质押
在建工程 14.81 7.76% 14.70 7.40% 15.51 7.43% 7.12 融资租出及借债质押
无形钞票 16.05 8.41% 16.40 8.26% 16.22 7.77% 1.57 融资租出及借债质押
使用权钞票 43.12 22.59% 17.24 8.68% 12.85 6.15% 12.80 融资租出及借债质押
其他非流动钞票 4.58 2.40% 6.64 3.34% 8.60 4.12% -- --
追踪评级论说 | 7
钞票总和 190.90 100.00% 198.57 100.00% 208.71 100.00% 152.22 --
注：固定钞票包含固定钞票清算；在建工程包含工程物质
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成本结构方面，限定 2023 年底，受益于利润留存增多，公司整个者权益 64.47 亿元，较岁首增长 11.71%。在整个者权益中，实收获本、
成本公积和未分派利润分别占 37.76%、23.95%和 35.33%，权益结构褂讪性较强。追踪期内，公司连接扩大新动力发电业务限制，融资需求
增多，限定 2024 年 3 月底公司欠债总和较上年底增长 6.04%至 142.20 亿元；公司以非流动欠债为主，非流动欠债占比晋升较快。规划性负
债方面，限定 2023 年底，公司凭据工程进程支付较多工程开发款，限定 2023 年底派遣账款较岁首下跌 23.82%。有息债务方面，追踪期内，
公司偿还到期融资租出款和银行借债，使得公司一年内到期的非流动欠债捏续减少，短期债务限制澄莹下跌；但受名堂缔造资金需求增多影
响，公司永恒债务限制捏续扩大。限定 2023 年底，公司一起债务 119.91 亿元，较岁首增长 5.21%。债务结构方面，短期债务占 12.49%，长
期债务占 87.51%。从债务筹划来看，限定 2023 年底，公司钞票欠债率、一起债务成本化比率和永恒债务成本化比率分别为 67.53%、65.03%
和 61.94%，较岁首分别下跌 2.24 个百分点、下跌 1.35 个百分点和提高 1.57 个百分点。限定 2024 年 3 月底，公司一起债务较上年底增长
别较上年底分别提高 0.60 个百分点、0.61 个百分点和 2.16 个百分点。
债务期限方面，限定 2024 年 3 月底，公司债务期限主要漫步在 1 年及以内（占 6.90%）、1~2 年（占 20.29%）、2~3 年（占 7.93%）和 3
年及以上（占 64.87%）
，汇集偿付压力不大。
图表 9 • 公司主要欠债情况（单元：亿元） 图表 10 • 公司有息债务情况
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动欠债 41.36 31.05% 25.89 19.30% 20.18 14.19%
派遣账款 12.47 9.36% 9.50 7.08% 10.58 7.44%
一年内到期的非
流动欠债
非流动欠债 91.83 68.95% 108.21 80.70% 122.02 85.81%
永恒借债 25.37 19.05% 33.17 24.73% 40.27 28.32%
永恒派遣款 37.85 28.42% 47.72 35.58% 56.93 40.03%
租出欠债 22.12 16.61% 21.38 15.95% 18.91 13.30%
欠债总和 133.19 100.00% 134.10 100.00% 142.20 100.00%
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盈利能力方面，2023 年，受益于售电量增多，公司交易总收入同比增长；时代用度同比增长 17.74%至 6.96 亿元，时代用度率为 28.94%，
时代用度对公司利润形成较大侵蚀。2023 年，公司时代用度主要由财务用度（5.15 亿元）和不竭用度（1.81 亿元）组成，其中财务用度同比
增长 24.66%。公司非规划性损益限制较小，对利润影响不大。2023 年，公司利润总和同比大幅增长 40.25%至 8.68 亿元；交易利润率同比提
高 0.07 个百分点至 61.54%，总成本收益率和净钞票收益率同比分别提高 1.23 个百分点和 2.40 个百分点至 7.22%和 12.50%。
图表 11 • 公司盈利筹划情况（单元：亿元） 图表 12 •公司现款流情况
科目 2022 年 2023 年 2024 年 1－3 月
交易总收入 18.41 24.03 5.95
交易成本 7.01 9.08 2.28
时代用度 5.91 6.96 1.62
投资收益 0.18 0.67 0.00
利润总和 6.19 8.68 2.23
交易利润率 61.47% 61.54% 60.93%
总成本收益率 5.99% 7.22% --
净钞票收益率 10.10% 12.50% --
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追踪评级论说 | 8
现款流方面，2023 年，公司规划行径现款净流入量同比增长 28.17%。2023 年以来，公司投资行径现款保捏净流出态势。2023 年，公司
筹资行径前现款流量净额为 7.03 亿元，规划行径现款流量净额可闲隙公司对外投资需求。2023 年，公司偿付较多到期债务，筹资行径现款
由净流入 2.14 亿元转为净流出 10.65 亿元。
追踪期内，公司偿债筹划有所优化，但辗转融资渠谈有待拓宽。
图表 13 • 公司偿债筹划情况
名堂 筹划 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
流动比率 89.17% 151.06% 222.77%
速动比率 89.17% 151.06% 222.77%
短期偿债筹划 规划现款流动欠债比 27.97% 57.27% --
规划现款/短期债务（倍） 0.44 0.99 --
现款短期债务比（倍） 0.32 0.34 0.93
EBITDA（亿元） 16.09 21.41 --
永恒偿债筹划 一起债务/EBITDA（倍） 7.08 5.60 --
EBITDA 利息倍数（倍） 3.18 3.87 --
限定 2023 年底，公司流动比率与速动比率较岁首澄莹晋升，主要系派遣账款和一年内到期的非流动欠债减少所致，流动钞票对流动负
债的保险程度很高。2023 年，公司偿付较多到期债务，期末短期债务限制澄莹缩减。公司债务主要以永恒债务为主，短期偿债筹划推崇好。
限定 2024 年 3 月底，公司无要紧诉讼、仲裁事项；对外担保限制很小（0.04 亿元），或有负责风险很低。
银行授信方面，公司银行借债均为名堂贷款，无流动资金贷款；同期，公司借债主要通过融资租出和钞票抵质押方式获取，公司受限资
产限制很大。限定 2024 年 3 月底，公司取得银行过火他金融机构贷款额度 171.65 亿元（含融资租出款），其中已使用额度 125.42 亿元，剩
余额度为 46.23 亿元，公司辗转融资渠谈有待拓宽。公司为上市公司，具备胜利融资条件。
公司业务规划主体主要为下属子公司，本部盈利能力较弱，子公司投资收益对本部利润孝顺大。公司本部债务职守较轻，同期
公司本部对联公司适度能力强，资金的统筹安排有意于加强公司本部的偿债保险。
公司本部对联公司资金策画、账户结算、收付款、存贷款实施汇集协调不竭，对联公司的适度能力强。限定 2023 年底，公司本部钞票总
额 80.76 亿元，整个者权益 43.32 亿元。2023 年，公司本部已毕交易总收入 1.51 亿元，利润总和 1.97 亿元（含投资收益 1.82 亿元）；规划活
动现款流量净额-0.59 亿元。有息债务方面，公司有息债务主要汇集在电站名堂公司。限定 2023 年底，公司本部一起债务 9.33 亿元，主要为
派遣可蜿蜒公司债券及派遣融资租出款；一起债务成本化比率为 17.71%。
（五）ESG 方面
公司安全环保方面推崇浩繁，ESG 推崇尚可。
环境方面，公司四肢新动力发电公司，运营流程中产生的羞耻物较少。跟着人人表象变化的加重，公司对运营所面对的表象联系风险和
机遇进行全面梳理。公司在风电名堂开发流程中严格顺从各项环保法律律例，确保名堂分歧左近生态环境及住户酿成严重任面影响。2023 年，
公司凭据最新的法律律例要求，引诱公司最新的组织架构情况，对《环境保护就业不竭规矩》
《危急化学品不竭规矩》等轨制标准进行了更新
优化。
社会职责方面，公司征税情况较为浩繁。公司制定有《质地就业不竭规矩》
《质地安全圭臬化率领手册》等一系列质地不竭轨制与圭臬，
确保质地安全查验、工程缔造、电场运维等各项就业均严格谨守轨制圭臬实行。同期，公司按时组织出产运维查验，并针对发现的问题建议
切实可行的整改建议，以捏续提高质地不竭水平。同期，公司坚捏“安全第一、持重为主、玄虚处治”的安全出产方针。2023 年，公司对核
追踪评级论说 | 9
心不竭轨制进行了全面矫正和完善；公司未发生一般事故以上的安全出产事故。公司深耕西宾公益鸿沟，2023 年 7 月向银川异邦语实验学校
捐赠了 100 万元。
公司喜爱社会职责，每年按时清楚社会职责/ESG 论说，ESG 信息清楚质地较高。
七、债券偿还能力分析
限定 2024 年 3 月底，公司存续债券“嘉泽转债”余额共 2.8769 亿元，现款类钞票为债券余额的 2.67 倍，现款类钞票对债券余额隐藏程
度很高。2023 年，公司规划行径现款流入量、规划行径现款流净额和 EBITDA 对债券余额的保险倍数分别为 7.27 倍、5.15 倍和 7.44 倍，经
营行径现款流入量、规划行径现款流量净额和 EBITDA 对存续债券余额的保险能力均很强。此外，推敲到“嘉泽转债”已插足转股期，改日
若债券捏有东谈主转股，公司偿债压力将减轻。
八、追踪评级论断
基于对公司规划风险、财务风险及债项要求等方面的玄虚分析评估，联联合信服气督察公司主体永恒信用等第为 AA，督察“嘉泽转债”
的信用等第为 AA，评级瞻望为褂讪。
追踪评级论说 | 10
附件 1-1 公司与骨子适度东谈主之间的产权及适度关系图（限定 2024 年 3 月底）
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附件 1-2 公司组织架构图（限定 2024 年 3 月底）
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追踪评级论说 | 11
附件 1-3 公司主要子公司情况（限定 2024 年 3 月底）
注册成本
子公司称呼 注册地 业务性质 捏股比例 胜利或辗转
（万元）
宁夏宁柏产业投资基金（有限合伙） 215950.00 宁夏吴忠市 其他金融 99.95% 胜利+辗转
宁夏嘉隆新动力运营不竭有限公司 5000.00 宁夏银川市 新动力发电本领服务 75.00% 胜利
宁夏国博新动力有限公司 116990.00 宁夏齐心县 新动力发电 100.00% 胜利
黑龙江省嘉泽漫步式贤惠动力有限公司 1000.00 黑龙江鸡冠市 新动力发电 100.00% 胜利
宁夏泽诚新动力有限公司 1000.00 宁夏吴忠市 新动力发电 100.00% 辗转
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追踪评级论说 | 12
附件 2-1 主要财务数据及筹划（公司统一口径）
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
财务数据
现款类钞票（亿元） 8.33 5.06 7.68
应收账款（亿元） 25.09 31.57 34.58
其他应收款（亿元） 1.55 0.72 /
存货（亿元） 0.00 0.00 0.00
永恒股权投资（亿元） 2.12 2.42 2.42
固定钞票（亿元） 70.36 100.35 106.47
在建工程（亿元） 14.81 14.70 15.51
钞票总和（亿元） 190.90 198.57 208.71
实收获本（亿元） 24.34 24.34 24.34
少数股东权益（亿元） -0.88 -0.85 -0.84
整个者权益（亿元） 57.71 64.47 66.51
短期债务（亿元） 26.05 14.98 8.28
永恒债务（亿元） 87.92 104.94 118.80
一起债务（亿元） 113.97 119.91 127.08
交易总收入（亿元） 18.41 24.03 5.95
交易成本（亿元） 7.01 9.08 2.28
其他收益（亿元） 0.24 0.47 0.21
利润总和（亿元） 6.19 8.68 2.23
EBITDA（亿元） 16.09 21.41 --
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 15.51 20.30 3.80
规划行径现款流入小计（亿元） 15.95 20.91 3.95
规划行径现款流量净额（亿元） 11.57 14.83 2.27
投资行径现款流量净额（亿元） -11.45 -7.79 -3.06
筹资行径现款流量净额（亿元） 2.14 -10.65 3.44
财务筹划
销售债权盘活次数（次） 0.92 0.85 --
存货盘活次数（次） * * --
总钞票盘活次数（次） 0.12 0.12 --
现款收入比（%） 84.24 84.48 63.84
交易利润率（%） 61.47 61.54 60.93
总成本收益率（%） 5.99 7.22 --
净钞票收益率（%） 10.10 12.50 --
永恒债务成本化比率（%） 60.37 61.94 64.11
一起债务成本化比率（%） 66.38 65.03 65.64
钞票欠债率（%） 69.77 67.53 68.13
流动比率（%） 89.17 151.06 222.77
速动比率（%） 89.17 151.06 222.77
规划现款流动欠债比（%） 27.97 57.27 --
现款短期债务比（倍） 0.32 0.34 0.93
EBITDA 利息倍数（倍） 3.18 3.87 --
一起债务/EBITDA（倍） 7.08 5.60 --
注：1.公司 2024 年一季度财务数据未经审计；2. 2022 年数据聘任 2023 年财务报表期初数；3．本论说已将永恒派遣款诊治至永恒债务核算；4. “--”默示数据无真理，“/”默示数据未获取，“*”表
示数据过大或过小
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追踪评级论说 | 13
附件 2-2 主要财务数据及筹划（公司本部口径）
项 目 2022 年 2023 年
财务数据
现款类钞票（亿元） 1.70 1.29
应收账款（亿元） 1.59 2.87
其他应收款（亿元） 7.93 20.41
存货（亿元） 0.00 0.00
永恒股权投资（亿元） 53.57 50.36
固定钞票（亿元） 5.91 5.60
在建工程（亿元） 0.00 0.00
钞票总和（亿元） 71.03 80.76
实收获本（亿元） 24.34 24.34
少数股东权益（亿元） 0.00 0.00
整个者权益（亿元） 42.52 43.32
短期债务（亿元） 0.05 0.22
永恒债务（亿元） 9.21 9.11
一起债务（亿元） 9.26 9.33
交易总收入（亿元） 1.40 1.51
交易成本（亿元） 0.42 0.38
其他收益（亿元） 0.03 0.15
利润总和（亿元） 1.72 1.97
EBITDA（亿元） / /
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 0.74 0.87
规划行径现款流入小计（亿元） 0.92 1.10
规划行径现款流量净额（亿元） -0.54 -0.59
投资行径现款流量净额（亿元） -6.50 2.07
筹资行径现款流量净额（亿元） 3.97 -1.88
财务筹划
销售债权盘活次数（次） 1.13 0.68
存货盘活次数（次） / /
总钞票盘活次数（次） 0.02 0.02
现款收入比（%） 52.83 57.41
交易利润率（%） 69.03 71.93
总成本收益率（%） 3.20 4.49
净钞票收益率（%） 3.04 4.53
永恒债务成本化比率（%） 17.80 17.37
一起债务成本化比率（%） 17.88 17.71
钞票欠债率（%） 40.14 46.36
流动比率（%） 58.15 86.78
速动比率（%） 58.15 86.78
规划现款流动欠债比（%） -2.82 -2.09
现款短期债务比（倍） 31.43 5.89
EBITDA 利息倍数（倍） / /
一起债务/EBITDA（倍） / /
注：1.公司未清楚本部 2024 年一季度财务数据；2. 2022 年数据聘任 2023 年财务报表期初数；3．本论说已将永恒派遣款诊治至永恒债务核算；4. “*”默示数据过大或过小；5.公司本部固定钞票包
含固定钞票清算
良友着手：联联合信凭据公司财务数据整理
追踪评级论说 | 14
附件 3 主要财务筹划的计较公式
筹划称呼 计较公式
增长筹划
钞票总和年复合增长率
净钞票年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
交易总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总和年复合增长率
规划效果筹划
销售债权盘活次数 交易总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资）
存货盘活次数 交易成本/平均存货净额
总钞票盘活次数 交易总收入/平均钞票总和
现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/交易总收入×100%
盈利筹划
总成本收益率 （净利润+用度化利息开销）/（整个者权益+永恒债务+短期债务）×100%
净钞票收益率 净利润/整个者权益×100%
交易利润率 （交易总收入-交易成本-税金及附加）/交易总收入×100%
债务结构筹划
钞票欠债率 欠债总和/钞票整个×100%
一起债务成本化比率 一起债务/（永恒债务+短期债务+整个者权益）×100%
永恒债务成本化比率 永恒债务/（永恒债务+整个者权益）×100%
担保比率 担保余额/整个者权益×100%
永恒偿债能力筹划
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销
一起债务/ EBITDA 一起债务/ EBITDA
短期偿债能力筹划
流动比率 流动钞票共计/流动欠债共计×100%
速动比率 （流动钞票共计-存货）/流动欠债共计×100%
规划现款流动欠债比 规划行径现款流量净额/流动欠债共计×100%
现款短期债务比 现款类钞票/短期债务
注：现款类钞票=货币资金+往复性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子
短期债务=短期借债+往复性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+派遣单子+其他短期债务
永恒债务=永恒借债+派遣债券+租出欠债+其他永恒债务
一起债务=短期债务+永恒债务
EBITDA=利润总和+用度化利息开销+固定钞票折旧+使用权钞票折旧+摊销
利息开销=成本化利息开销+用度化利息开销
追踪评级论说 | 15
附件 4-1 主体永恒信用等第缔造及含义
联联合信主体永恒信用等第区别为三等九级，标记默示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）
以下第级外，每一个信用等第可用“+”“-”标记进行微调，默示略高或略低于本等第。
各信用等第标记代表了评级对象误期概率的上下和相对排序，信用等第由高到低反应了评级对象误期概率逐步增高，但不摒除高信用等
级评级对象误期的可能。
具体等第缔造和含义如下表。
信用等第 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，误期概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，误期概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，误期概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，误期概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，误期概率较高
B 偿还债务的能力较地面依赖于浩繁的经济环境，误期概率很高
CCC 偿还债务的能力十分依赖于浩繁的经济环境，误期概率极高
CC 在歇业或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务
C 不成偿还债务
附件 4-2 中永恒债券信用等第缔造及含义
联联合信中永恒债券信用等第缔造及含义同主体永恒信用等第。
附件 4-3 评级瞻望缔造及含义
评级瞻望是对信用等第改日一年独揽变化标的和可能性的评价。评级瞻望时常分为正面、负面、褂讪、发展中等四种。
评级瞻望 含义
正面 存在较多有意身分，改日信用等第调升的可能性较大
褂讪 信用景况褂讪，改日保捏信用等第的可能性较大
负面 存在较多不利身分，改日信用等第调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响身分尚不成明确评估，改日信用等第可能调升、调降或督察
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嘉泽新能: 宁夏嘉泽新动力股份有限公司公开刊行可蜿蜒公司债券2024年追踪评级论说