诚然上周寰宇欢度新春佳节，原土商场周二启动休市，可是，人人商场却经验了海潮升沉的一周。中邦原土研发的“极致性价比”大模子DeepSeek R1横空出世震荡人人商场；特朗普上任前10日即发布67个总统令并通知对墨西哥、加拿大加征25%关税引起股、债、汇市共振，但对中国加征关税的幅度及总体政策态度比预期温暖；此外，中国房地产企业风险惩处也迈出象征性一步。咱们看来，以上三大变化均有可能成为中国、甚而人人钞票价钱相对推崇的热切催化身分，华泰宏不雅也辩别作出点评（参见《好意思国对墨加加征关税的宏不雅影响》；《DeepSeek是否会撼动星际之门的投资逻辑》（2025/2/3）；《近期中国地产行业的一些积极变化》(2025/2/2）。这篇随笔回首这三大事件共振对中国钞票相对估值的提兴隆用。诚然，由于人人商场仍需消化周末（2月1日）好意思国认真通知加征关税的影响、短期波动性可能高涨，但中国钞票相对推崇可能仍有撑握。
1. 好意思国通知对首批国度加征关税，对华加征关税幅度低于预期好意思国新任总统特朗普1月20日宣誓赴任10天内就颁布了67个总统令与备忘录，并于1月31日（周五）通知将对墨西哥和加拿大加征关税的时点提前到2月1日，税率为25%。同期，特朗普2月1日签署总统令通知将会对中国出口商品加征10%的关税。这一系列变化无疑对好意思元、好意思债和好意思股商场带来冲击，且由于通知奉行时点落在周末，这一系列政策的影响仍在发酵中（参见《好意思国对墨加加征关税的宏不雅影响》，2025/2/3）。
关联词，值得致密的事，从特朗普1月20日的赴任演中的信号（参见《特朗普赴任后的变与不变》，2025/1/21），到昨天（好意思国时辰2月1日）对首批、前三大对好意思顺差国加征关税的幅度和表述不雅察，现在摒弃特朗普2.0政府对中国联系政策、包括关税政策的鹰派进程比商场预期更为温暖。同期，1月20日后两国元首互动的一系列信号标明，特朗普政府仍在多个界限寻求与中国勾通的空间，包括地缘政事、对好意思投资、生意再均衡等等。
淌若中好意思关系的短期走势比此前商场较为悲不雅的预期更为积极，中国钞票、尤其是国外上市的中国钞票估值中相应的地缘政事“折价”将有所收窄。不扼杀在两国元首（4月后）认真会眼前，中好意思关系迎来窗口期。家喻户晓，中好意思战术竞争神色和好意思国对华（关税）政策是中国钞票、尤其是国外中国钞票估值的热切驱启航分。在2018-19年间，好意思国对华加征多轮关税，而每一轮关税高涨均伴跟着中国钞票风险溢价的高涨、包括在香港和好意思国上市的中国钞票、离岸东说念主民币汇率等等（图表1和2）。关联词，淌若中好意思关系阶段性缓和的可能性高涨，不仅关税对中国企业盈利的冲击将小于预期，中国钞票相应的估值折价也可能收窄。
客岁9月政事局会议薄情“促进房地产商场止跌回稳”后，多部委推出政策“组合拳”，带动地产成交回暖。
预测2025年，即使在悲不雅假定下，本年地产行业对经济的径直攀扯也有望不停——这更多是受益于商场融合后的供需结构变化和职守才气提高。关联词，近期包括地产成交企稳在内的一些积极身分正在积存。客岁10-12月的寰宇新址及二手房成交同比增速录得10%/27%，诚然在12月地产税收优惠政策带来的脉冲式回升后、地产成交增速有所回落，但滤除春节移位扰动后，1月地产成交景气度仍保握高位，尤其是二手房成交同比持续录得18%的增长（图表3和4）。各地供需收紧的速率有一定各别——东说念主口流入、经济发展较快等有较强基本面撑握的城市，地产成交的回升动能及可握续性赫然强于其他城市。诚然，鼓励地产商场进一步回暖或仍需宏不雅政策进一步发力。但地产成交在一些城市出现企稳回升的早期迹象，有望角落缓解部分投资者对内需增长较快降速的担忧。
此外，值得致密的是，近期行为房企风险惩处“风向标”的万科集团管制层更替在一定进程上开释了偏积极的信号。一方面，深圳国企深铁进驻万科镌汰购房者对万科保交楼才气的担忧，同期，这一举措也在终点进程上缓解了房企债务惩处的不细目性向金融系统传导的风险。由此，万科管制层通知管制层更换的公告本日，联系钞票解读偏正面（图表5和6）。诚然，讨论到广泛房企的现款流仍待开荒，后续包括万科在内房企的偿付才气仍有待进一步提高，华信优配现在政策效果的握续性也仍待进一步考据。
在看咱们看来，春节期间最为火爆的投资主题，照旧围绕中邦原土企业DeepSeek的得手“逆袭”张开的一系列筹商。1月25-26日，跟着DeepSeek R1登上好意思国APP下载量榜首，DeepSeek这个中国初创企业蓦然激勉各大媒体和网站关注，成为金融商场和寻常庶民津津乐说念的话题（图表7）。
DeepSeek何以激勉人人关注？
DS的得手，撼动了好意思国在AI大模子研发前沿的皆备把持的一致预期，也在一定进程上突破了大模子开发独一在超豪华硬件/芯片/资源支握下方可“放纵出遗迹”的传说。
中好意思AI产业链的相对估值差有望角落不停。一方面，DS的火爆烽火了商场对了中国软件、算力基础秩序企业的投资防范；另一方面，DS提供的“另一种可能性”也在一定进程上撼动了好意思国AI产业链现在的投逻辑资。
宏不雅层面，DS在某种进程上冲击了以英伟达、好意思国“科技7雄”为代表的AI产业链的把持逾额利润（rent），而这些逾额利润向稠密软件开发企业和使用者的改动有助于全社会出产着力的提高（参见《DeepSeek是否会撼动星际之门的投资逻辑？》，2025/2/3）。
具体看，比拟好意思国大厂，DeepSeek的硬件条件和研发资本均受到较大制约。关联词，DeepSeek推出的“极致性价比”大模子，如推理模子R1，在主流测评中的推崇不错比好意思好意思国起首进的同类模子，可是资本却独一约二十分之一。同期，DeepSeek接受开源样式，使小团队、低资本、高水平开发成为可能，令商场对好意思国现在高资本、高花费的开发样式的长久竞争力产生质疑。1月27日，“DeepSeek” 效应激勉好意思国科技板块的深度融合，当晚纳斯达克股指着落3.1%，英伟达股价下挫17%、市值挥发约5000亿好意思元——仅一只股票、一天的市值亏本就终点于墨西哥股市总市值。
是以，DeepSeek的得手1）在一定进程上减弱商场浮现中、中好意思AI界限发展远景的各别；2）有望烽火中国互联网企业在大模子开发，专揽、云联想等AI基础秩序界限的投资防范；3）散布现在高度汇注的好意思国AI硬件、大模子开发界限的把持利润；4）高性价比大模子的出现存利于鼓励国内、乃至人人的AI专揽普及（即从“rent”滚动成“utility”的经过）。
近期，DS大模子发布加快，量度其他中国互联网企业也将快速推出自主研发的AI模子。1月29日，阿里云通义千问旗舰版模子Qwen2.5-Max认真发布，据阿里云官方网站，Qwen2.5-Max模子是阿里云通义团队对MoE模子的最新后果，预检修数据跳动20万亿tokens。新模子展现出较刚劲的概括性能，在多项公开主流模子评测基准上录得高分。
是以，DS不仅激勉商场对中好意思AI产业链发展阶段的再想考，也将激勉商场对AI产业链投资逻辑和利润分拨神色的从头订价。现在，中国AI产业链从开发、硬件、软件、和专揽的各个法子与好意思国企业仍有较大的估值差，占商场总市值的比例也仍赫然偏低（图表8-11）。
概括看，近期中好意思关系迎来“窗口期”的概率高涨和地产行业风险惩处的骨子性进展有望在很猛进程上镌汰曩昔3年压制中国钞票估值的“尾部风险”；而DeepSeek的得手请示商场，中国民营企业仍具较强活力和创造性——工业4.0期间，中国在工夫前沿拓展、新工夫专揽、新商场的开发仍具有巨大的远景。
此外，诚然内需企稳回升的基础仍需进一步知晓，但客岁4季度以来，中国地产商场发生了一些积极的变化（参见《近期中国地产行业的一些积极变化》，2025/2/2）。其中，近期在阻断地产去杠杆周期对金融体系的风险传导上的骨子性进展，有助于镌汰中国周期的尾部风险和钞票的风险溢价。本文回首近期在产业、周期走势、和对外关系上的一系列超预期的变化，以及对中国钞票相对推崇的意旨。
风险请示：人人生意摩擦进一步升级；地产周期超预期下行攀扯内需。
本文作家：易峘，本文来源：华泰证券筹商所，原文标题：《三大催化剂有望提振中国钞票相对推崇》。
易峘 筹商员 SAC No.S0570520100005 | SFC AMH263
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