华泰证券指出，2024年1-10月，家电指数累计高潮25%，行业排行第3，但10月以来濒临轮动搬动。以旧换新等战术拉动家电蚀本需求，2025年地产链或筑底、适应内销趋势，估量家电25年内销仍偏乐不雅；国际纯补库需求或收缩，且北好意思出口占比拟高企业濒临一定的关税省略情趣，但国际研产销一体化布局较早的公司，在昔日的全球家电竞争中或仍具相对上风。因此，板块内销收入占比更高的子板块，收入有望筑底回升；同期，看好国际布局较好的白电、黑电及清洁电器龙头不绝擢升份额。保举2大干线：1）关心内销树立、地产后周期拉动，保举品牌影响力强、竞争形势正经的企业；2）看好领有国际全产业链才智，能擢升全球份额的出海龙头。
全文如下华泰2025年估量 | 家电：内销向好出口正经，25年关心两大干线
24年1-10月，家电指数累计高潮25%，行业排行第3，但10月以来濒临轮动搬动。咱们以为，以旧换新等战术拉动家电蚀本需求，25年地产链或筑底、适应内销趋势，估量家电25年内销仍偏乐不雅；国际纯补库需求或收缩，且北好意思出口占比拟高企业濒临一定的关税省略情趣，但国际研产销一体化布局较早的公司，在昔日的全球家电竞争中或仍具相对上风。因此，板块内销收入占比更高的子板块，收入有望筑底回升；同期，看好国际布局较好的白电、黑电及清洁电器龙头不绝擢升份额。保举2大干线：1）关心内销树立、地产后周期拉动，保举品牌影响力强、竞争形势正经的企业；2）看好领有国际全产业链才智，能擢升全球份额的出海龙头。
中枢不雅点
2024Q3营收/净利增速筑底，2025年揣摸估量向好
凭证国度统计局数据，2024年1-10月家用电器和音像器材类零卖额累计同比+7.8%，其中10月竣事同比39.2%的增长，增速大幅高于社零蚀本增速。24Q3家电池块交易总收入YOY+1.4%，股指期货配资归母净利YOY+0.8%，增速均为年内低点，咱们估量家电零卖好转会渐渐向出货传导。现时来看，以旧换新促进家电销售，在构开国表里大轮回的配景下，咱们还是看好家电内销的远景，25年需更可爱内销占比拟高且更受益以旧换新的家电子板块，同期国际蚀本撑捏外售和缓增长，中国度电企业仍具备全球份额擢升后劲。
内销有望捏续向好，可爱地产链归附与以旧换新进展
1）我国度电产物渗入率高，保有量范畴大，存量置换需求在家电蚀本中占比已处于较高水平，其中白电等人人电的存量置换需求强。回来过往，以旧换新战术分阶段施行，且施行时刻家电池块逾额收益较着；2）从地产周期视角看家电，其既有可选蚀本属性，也兼具地产后周期属性，跟着地产需求端战术死心开释，25年下半年地产链有望见底，由此地产端牵累亦有望不停收窄，鼓吹25年地产后周期产业链估值树立。咱们以为25年家电应以内销为干线，关心内销树立、地产后周期拉动，保举品牌影响力强、形势正经的企业。
家电出口或转为和缓增长，可爱份额擢升才智
中长久周期看，历经一年多的家电出口或干与高景气周期尾声，但中国企业在资本管控、技能千里淀、产业链才智上上风超越，有望运行中国度电企业通过出海不绝强化国际原土化才智，昔日竞争上风还是权贵，或不绝对外售增长酿成撑捏。而国际蚀本分层及跨境电商渗入影响国际蚀本民风，全球线上家电销售额占比仍较着低于中国，昔日或依托国际电商平台及中国跨境电商竣事国际捏续拓展，带动中国度电品牌的出口增长。看好领有国际全产业链才智，能擢升全球份额的出海龙头。
风险请示：内销归附偏弱；出口弘扬不足预期；原材料及汇率不利波动。